【食品饮料研报】食品饮料行业白酒板块11月投资策略暨三季报总结：基本面稳中有进，估值回落配置价值凸显

国信证券GUOSEN SECURITIES行业研究Page 1证券研究报告一深度报告食品饮料白酒板块11月投资策略暨三季报总结超配（维持评级）2021年11月09日一年该行业与上证综指走势比较 行业专

国信证券 GUOSEN SECURITIES 行业研究 Page 1 证券研究报告一深度报告 食品饮料 11 白酒板块月投资策略暨三季 报总结 超配 （维持评级） 20211109 年月日 一年该行业与上证综指走势比较行业专题 -上证综指 -------- 食品饮料 相关研究报告： 《国信证券-大众食品板块年三季报总结 暨月投资策略：大众食品板块环比改善，关 注提价行情》一一 2021112021-11-04 《大众食品板块月投资策略：经营压力充 分释放，关注提价预期催化》一 102021-10-08 《白酒中秋动销跟踪专题：高端稳健，次高端 分化下龙头高增》一一 2021-09-25 《白酒中报总结暨月投资策略：中报业绩稳 健，配置价值凸显》一一 92021-09-08 《国信证券-大众食品板块中报总结暨月投 资策略：中报释放担忧情绪，关注环比改善》一 9 —2021-09-07 基本面稳中有进，估值回落配置价值凸显 •近期渠道反馈持续良性健康，酒企梳理渠道蓄力以待明年 当下多数酒企全年回款基本结束（部分酒企销售财年已结束），加之正处白酒行 业传统消费淡季，各酒企普遍梳理渠道、盘点库存、总结全年、规划来年， 蓄势 待发以期开门红。当前酒企和经销商的渠道动作愈发理性，对渠道库存及价盘的管 控力明显提升。今年以来，除部分酱酒尤其三四线酱酒品牌之外， 多数酒企渠 道库存和价盘反馈持续良性，动销稳中有好，行一业的周期性波动幅度也有所减弱。 •市场对消费税等政策风险担忧短期或对板块仍有压制，但长期无惧 近期市场对消费税等政策风险仍有一定担忧，板块表现亦有承压，但我 们认为政策明 朗或落地后对板块的压制有望解除：从落地时间看：因白酒的批发和零售商构 成比较复杂，保证合理公平的征收存在一定难度，落地 1） 时间无法预判；从落地后 果看：虽行业整体税负会有增加，但行业内强势品牌尤其高端酒存在一定税负转嫁 能力，长期看或会进一步促进行业集中 2） 度提升，利好行业龙头；从公司角度 看：品牌力和渠道力强的公司更能平稳的渡过税改阵痛期。 3） •三季度酒企增长稳健，环比降速但留有余力，四季度增速有望企稳整 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL chenqingq@guosen.com.cn ： S0980520110001 证券投资咨询执业贫格证书编制： 证券分析师：李依琳 电话： 010-88005029 E-MAIL liyilinl @guosen.com.cn ： S0980521070002 证券投资咨询执业资格证书编码： 体看，三季度板块收入业绩增长依然平稳、，多数酒企符合预期或者略超预期，个 别酒企虽低于预期，但结合现金流和预收款的表现以及渠道反馈回款 和动销表现 较好来看，我们认为报表仍有余力，季度性波动不改长期成长趋势。分价格带来看, 整体仍延续高端稳、次高端快、地产酒弹性显现的格 局，高端酒茅五泸保持平稳增 长，次高端汾酒、酒鬼、舍得和水井坊因基数效应增长环比自然放缓下仍保持较快 增速，地产酒恢复性增长，弹性显现， 迎驾和口子业绩表现超预期。 •展望明年白酒行业景气度仍具备较强支撑公司业绩有望稳中有进 ，， 1） 宏观层面而言，考虑疫情控制逐步常态化和标准化，明年疫情有望更加稳定，疫 情后经济会持续缓慢复苏，大众的边际消费倾向也会逐渐回升。行 2） 业层面而 言，行业消费升级和头部集中趋势不改，此外酱酒等过热现象也有所降温，利好行 业整体健康发展。公司层面而言，酒企渠道动作会继续 3） 审慎理性，重视渠道良 性发展，且考虑今年多家酒企推出股权激励计划，提振了行业和公司内部人员的信 心和积极性，内部改革红利持续释放为公司成 长提供了较强支撑。 •投资建议：估值回调后板块配置价值仍高，首要推荐高端酒茅五泸 当下板块估值已经回归到相对合理区间，未来投资主线仍是业绩成长： 首要推 荐竞争格局最优、需求刚性最强、基本面确定性最高的高端酒龙头贵州茅台、五 粮液、泸州老窖；同时重点推荐业绩弹性持续释放的次 1）2） 高端酒山西汾酒、酒 鬼酒、舍得酒业以及边际改善逻辑较强的水井坊、迎驾贡酒。 独立性声明： PE EPS 公司 公司 投资 总市值 昨收盘 _ 2021E 2022E 2021E 2022E 名称 代码 评级 （元） （百万元） 贵州茅台 42.8 36. 600519 1820.1 229 42.57 49.76 6 0