时间长度下利率平价实证检验与汇率变动分析

不同时间长度下的利率平价实证检验与汇率变动分析1曾建华 2李博（1,2北京航空航天大学 经济管理学院, 北京 100083，jhzeng2006@163.com）摘要:本文利用2005年7月到200

19 第页共页 编号： 2021xx 时间：年月日 页码：第页共页 19 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 不同时间长度下的利率平价实证检验与汇率变动分析 12 曾建华李博 1,2 ,100083jhzeng2006@163.com （北京航空航天大学经济管理学院北京，） 摘要 2005720085 :本文利用年月到年月的数据，以国内银行间同业拆借利率和美国联邦 基金有效利率及不同期限下国库券利率为两国基准利率，联系资本市场，先后在一天、一个 月、六个月、一年的期限下讨论了我国汇改后汇率波动的多种影响因素。文章继承国外学者 所给出的时变的风险溢价是非抛补利率平价不成立的主要因素这一结论，在短期情况下进行 Chow, 了脉冲响应分析，在长期情况下利用检验和事件分析法进行了定性探讨得出了汇率 , 波动在短期内主要受资本市场影响中期主要受控于利率波动即货币政策的变更以及长期下 只受宏观经济状况影响的结论。 关键词 ：汇率；利率平价；因素分析 中图分类号文献标识码 F832A ：： 0 引言 随着我国的金融开放，外资银行在国内设立法人机构与经营人民币业务得到允许，人民 20062007 币与美圆之间的流通有了进一步扩大的可能。造成我国年后半年及年资本市场火 爆的流动性过剩很大程度上是由外资大量涌入所导致的。在这一新的形势下，要求外汇管理 体制的进一步完善的呼声日益升高，而与此相对应的汇率变动的原因分析却一直停留不前。 目前，关于购买力平价等贸易因素对汇率变动进行解释的文章浩若烟海，但是由于我国早期 的固定汇率制度及金融管制致使利率平价及金融因素对汇率影响的研究难以入手，该方面的 文献也一直停留在理论分析的层面。 本文对各个期限长度下对无抛补利率平价进行了验算，并针对实际数据与理论预期的不 () 一致即时变的风险溢价，联系资本市场，利用回归分析和脉冲响应函数定量分析了汇率变 动的影响因素。 1 文献综述 由于在高度发达的国际货币市场上投机者的行为日益明显，现代利率平价的研究者将注 (1) 意力放在风险中性基础上的无抛补利率平价理论，如式，其中为对远期汇率的预期， E 为即期汇率，为国内利率，为国外利率。 (1) [1] 近年来国外对利率平价的研究广泛而深入。参考文献通过构造无风险债券收益率的 分布从理论上给出无抛补利率平价成立的必要条件是汇率风险溢价要保持不变。参考文献 [2] 通过对亚洲几国货币对美圆的汇率变动的分析指出汇率对利率平价的偏移是受时变风险 [3]( 溢价的影响，而非市场参与者的非理性行为。参考文献用月度数据分析了新兴国家不包 )[4] 括中国的资本市场与外汇市场同世界市场的整合程度，得到了相同的结论。参考文献对 日内的付息时段内的非抛补利率平价检验，获得了良好的结果，其指出利率平价在很短的时 间窗内有效，在更长的期限下则缺乏有效支持，其也是基于在很短时间期限下，风险溢价不 [5] 变所得到的结果。参考文献更进一步地使用了外汇交易的波动性来预见未来的风险溢价 [6] 的变化，并以此建立和检验了非线性的非抛补利率平价模型。参考文献指出非抛补利率 平价的成立与否并不依赖于所选的期限长度，且偏移量的解释与时变的风险溢价有关。