浅析上市公司偏好权益资本融资的现象

我国上市公司偏好权益资本融资现象浅析摘要：按照经济学家Myers和Ma-jiluf提出的融资顺序假设，企业遵循的融资顺序应首先是内部融资，然后是发行债券融资，最后才是发行股票融资。这一“融资定律”在西

我国上市公司偏好权益资本融资现象浅析 摘要： 按照经济学家Myers和Ma-jiluf提出的融资顺序假设，企业遵循的融资 顺序应首先是内部融资，然后是发行债券融资，最后才是发行股票融资。这一“融 资定律”在西方发达国家得到了普遍验证，而在我国，却正好相反，上市公司表 现出强烈的股权融资偏好。本文就我国上市公司偏好权益资本融资这一现象的原 因和影响进行了浅要分析，并试图提出解决这一不正常现象的对策。 关键词： 上市公司 股权融资偏好 原因 对策 一、 我国上市公司融资结构现状 经济学家Myers和Ma-jiluf提出的融资顺序假设理论认为，由于经营者 比企业投资者更多地了解企业的情况，而且，企业的经营者总是试图为现有股东 而不是新股东谋求价值的最大化，因此，如果企业经营状况良好、投资项目前景 看好，经营者宁愿进行举债融资而利用财务杠杆的正效应获利，而不愿发行股票 筹资使高额收益被外来者瓜分。逆向选择的逻辑表明，投资者一般将企业发行新 股票融资看作是一个坏消息的信号，因而企业一旦宣告发行股票融资，其股票价 格就会下跌，结果是新的权益筹资很昂贵。因此，企业遵循的融资顺序应首先是 内部融资，然后是发行债券融资，最后才是发行股票融资。 这种融资顺序假设理论在西方发达国家得到了普遍的印证：由表1可以看 出，1970年至1985年，美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式均是 留存收益，居第二位的均是负债，整个西方发达七国，股票融资均居末位。在股 票市场最发达的美国，股票融资比例最低。通过表2，我们看出，1984—1991年， 在美国、英国、日本和德国四个主要发达国家的公司融资结构中，内部融资和外 部债权融资占绝对主要地位，而股权融资只占极小部分，在美国，股权融资度甚 至是负值。 表1 1970—1985年发达国家融资结构（%） 加拿大 法国 德国 意大利 日本 英国 美国 留存收益 54.2 44.1 55.2 38.5 33.7 72.0 66.9 资本转让 0.0 1.4 6.7 5.7 0.0 2.9 0.0 短期证券 1.4 0.0 0.0 0.1 NA 2.3 1.4 银行贷款 12.8 41.5 21.1 38.6 10.7 21.4 23.1 商业信贷 8.6 4.7 2.2 0.0 18.3 2.8 8.4 1