充分发挥担保品管理机制的重要作用 附创新担保品管理 服务债市发展

在当前信用分化加剧、债券市场违约常态化的背景下，充分利用和完善债券交易中的担 保品管理机制日益重要。中央结算公司作为中国债券市场系统重要性金融基础设施，具有良 好的要素禀赋与专业经验，能够面向更广泛的

在当前信用分化加剧、债券市场违约常态化的背景下，充分利用和完善债券交易中的担 保 品管理机制日益重要。中央结算公司作为中国债券市场系统重要性金融基础设施，具有良 好的 要素禀赋与专业经验，能够面向更广泛的市场主体提供担保品管理服务，为包括交易所 债券市 场在内的金融市场的健康稳定发展赋能。 第一，金融领域担保品管理的重要性与日俱增。 现代金融体系高度复杂，担保品在金融体系的流动性、稳健性管理中扮演了十分重要的 角 色，担保品的质量和担保品管理的有效性直接关系到金融体系的安危。以2008年美国次 贷危机 为例，次级贷款占美国全部房屋抵押贷款的比例不足1/7,可变利率次级贷款占全部 房屋抵押贷 款的比例不足1/12。根据理论推算，如果这些次级贷款全部违约，银行的资本也 足以吸收损失， 但实际上却引发了恐慌、风险传染、挤兑、资产出售等现象，这在很大程度 上是由于与次级贷 款相关的很多金融资产作为担保品充斥于金融体系的各个角落，一旦市场 机构无法判断担保品 的质量和流动性，恐慌和危机就难以避免。因此，担保品是抵御金融风 险的重要屏障。 近年来，随着我国经济增速放缓、产业集中度持续提升，一批有技术实力、经营稳健的 企 业脱颖而出，同时「 一些缺少核心竞争力或是激进扩张的企业经营困难增多，财务压力加 大。 在此背景下，实体企业和金融机构间信用分层、信用分化的趋势日益明显，金融同业交 易中也 更加重视交易对手方的资质。 面对企业、金融机构主体信用分化加剧、波动加大的挑战，更多地关注资产信用成为非 常 重要的任务和手段。另外，就资产本身而言，无论是权益类资产还是固定收益类资产，无 论是 标准化证券还是非标金融产品，价值的重估和分化也都非常明显。因此，在金融交易中 需要更 多发挥担保品的作用，控制金融风险、减少交易摩擦也更加需要高效的担保品管理服 务。 第二，中央结算公司是中国金融市场至关重要的基础设施，在担保品管理方面具有独特 的 资源优势与专业实力。 中央结算公司自1996年成立以来，从国债集中托管起步，已经发展成为各类金融资产 的 中央托管机构，不但是我国债券市场最大的登记托管机构，而且是银行理财产品、信托产 品的 主要登记托管机构。以债券市场业务为例，截至今年8月底，中央结算公司托管的债券 余额约 为73万亿元，占全国债券市场存量的67%o 中央结算公司不仅是债券市场重要的运行平台，也是金融市场重要的基础定价平台和支 持 宏观政策调控实施的平台。中央结算公司依托自身优势,在监管支持方面的作用持续提升, 为监 管部门识别风险、维护市场秩序提供了有效的支持。 中央托管机构的角色，加上穿透式直接持有账户体系这一制度安排，使得中央结算公司 在 担保品管理方面形成了独特的优势和竞争力。2011年，中央结算公司建成了具有国际先 进水平 的债券担保品管理系统，近年管理担保品的平均规模近14万亿元，居全球中央证券 托管机构首 位。 因此，无论是作为金融市场基础设施，还是作为担保品管理机构，中央结算公司在我国 金 融市场运转中发挥的枢纽作用都非常明显，而且有条件、有责任为市场提供更好的服务。 第三，在适应市场合理需求、依法合规、审慎稳妥的前提下，希望中央结算公司发挥自 身 要素禀赋优势、专业优势，加大对证券期货市场的支持和服务力度。 2015年，中央结算公司与中国金融期货交易所合作，试点债券充抵国债期货交易保证 金业 务。2019年1月，中国金融期货交易所将债券充抵保证金制度扩展至所有金融期货品 种。今年 8月，中央结算公司与大连商品交易所合作，推动首单债券作为商品期货保证金业 务落地。至 此，债券作为保证金业务已实现了金融期货与商品期货的全覆盖，市场各方反映 良好。 国债作为期货保证金，有利于提高投资者的资产使用效率，提高投资者的持债意愿，对 于 提升期货市场活跃度和价格发现功能、增强国债流动性、完善国债收益率曲线，都具有积 极、 正面的作用。下一步，期待中央结算公司在总结成功经验的基础上，继续优化和壮大债 券作为