精选投资者群体差异与可转换债券折价中国市场的实证分析

投资者群体差异与可转换 债券折价——中国市场的 实证分析 摘要:可转换债券折价的原因是金融学的一个未解之谜 本文应用中国市场的数据对解释可转债折价的投资者群体差 异假说和流动性假说进行了实证检验研究发现中国市场可转 换债券的平均折价为10.2%可转换债券的折价程度与到期时 间、股票换手率、股票账面市值比具有显著的相关关系可转 换债券市场收益率和股票收益率之间的关系弱于理论预期这 些现象支持投资者群体差异假说；本文没有发现支持流动性 假说的进一步证据 关键词可转换债券投资者群体差异流 动性一、引言可转换债券（以下简称可转债）兼具股票和债 券特征是发达国家金融市场广泛应用的一类金融工具可转债 的折价是指可转债的实际市场价格低于采用期权定价方法推 导出的理论价值在发达国家金融市场可转债的折价是实务界 众所周知的现象并且被应用于构造对冲基金的套利策略在学 术研究方面可转债折价现象也得到了实证研究的证实例如 Carayannopoulos（1996）应用基于公司价值和随机利率模型 的定价模型研究了美国市场的可转债价格发现可转债的市场 1