1季度大类资产配置报告：信用拐点仍难到来

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正文目录 一、经济下探仍未见底 ............................................................... 3 1.1 四季度增速已经下滑至但政策托底已经开始 ........................... GDP6.4%,3 1.2 基建政策持续加码，基建投资增速有望反弹 ....................................... 3 1.3 汽车销售不企稳，消费难以乐观 ................................................. 4 1.4 中美贸易摩擦的滞后影响开始显现 .............................................. 5 1.5 超预期回落，滞涨风险有所让步于通缩风险 .................................. PPI5 二、四季度资产表现：黄金领跑、债券牛市 ............................................. 6 2.1 黄金领跑、债券牛市符合我们的预判 ............................................. 6 2.2 原油价格迅速下跌带动工业品价格中枢下移，导致商品资产收益较差 ................. 7 三、资金流向偏弱，货币政策没能推升风险偏好 ......................................... 9 3.1 资金面保持宽松 ............................................................... 9 3.2 债券出现一定程度的“拥挤交易” .............................................. 10 3.3 股市资金流出、风险偏好承压 ................................................. 11 四、信用拐点将成为的集结号 ................................................. riskon12 4.1 经济基本面虽然仍在下行，但基本面与政策之间的博弈已经非常清晰 ................ 12 4.2 资本市场对外部冲击开始逐渐免疫 .............................................. 14 4.3 股债估值已经与年年初大为不同 .......................................... 201815 4.4 信用拐点将成为的集结号 .............................................. riskon16 4.5 不能依靠股息率与十年期国债收益率之间的相对比率判断股债切换 .................. 16 五、大类资产配置观点 .............................................................. 17 股票：建议沿着与剪刀差布局 ........................................... CPIPPI17 债券：看好利率债和基建类城投债 ................................................ 17 商品：中枢大概率下行 ...................................................... PPI17 房地产：预计年三季度政策将有所松动 ...................................... 201917 黄金：在前期上涨的基础上仍可能继续上涨 ........................................ 17 风险提示： .................................................................... 18