国泰君安-中小盘成长股投资专题研究：新股投资机会与发行制度改革研究

蒃肂荿薁蒃螂膂蒇蒂 [Table_MainInfo][Table_Title]新股投资机会与发行制度改革研究——中小盘成长股投资专题研究（第4期）王稹陈辉（研究助理）孙金钜（研究助理）02

中 小盘 成长股投资专题研究报告 研究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2012.04.10 卷首语 投资者是逐利的，其中，有长 新股投资机会与发行制度改革研究 成 期的，有短期的。新股投资中 的各方博弈错综复杂，看起来 长股 一头雾水。我们难以去理论证 ——中小盘成长股投资专题研究（第4期） 明什么，我们只是将过去的数 陈辉（研究助理）孙金钜（研究助理） 王稹 投资 据展现在诸位的面前。 021-38674637021-38674757 021-38676720 chenhui008095@gtja.comsunjinju008191@gtjas.com wangzhen@gtjas.com 专题 市场为何捧新股，我们只把数据算。 S0880111080455S0880110090087 S0880511010043 编号 打新赚钱真开心，长期持有看大盘， 摘要： 研究 炒新两周小钱赚，投机风险波幅宽。 [Table_Summary] 第2期中我们提到，新股研究是成长股研究的基础。原本我们只打算 ● 赚钱效应既显现，限制参与实困难。 从策略研究方法入手，进行新上市股票的收益率的数据统计，并通过 报告 三要素（分配、定价、供应量）来解释如果看待新股的投资机会。 四月改革新规颁，严控三高似主因， ● 数据统计结果： “打新”具有超额收益率，“炒新”源于短时间（两 原则规则数十条，审批维持约束添。 周）内获得超额收益的预期，发行市盈率受所处行业、近期市场走势 存量发行是特点，询价配售均调整， 等影响。这就解释了A股投资者喜欢新股的原因。 只是所谓那三高，究其根源众人明。 ● 我们的观点是： 如果要探讨新股发行对资本市场的长期影响，只需要 重点关注预期上市企业数量即可，我们继续维持300家/年的预期； 证 超募资金归存量，大非套现需曲线， 如果要讨论中短期问题，必须考虑更多条件约束。 企业价值略缩减，如何报价费思量！ ● 恰逢3月底证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导 券研 估值定界二十五，超限核准须沟通， 意见》（征求意见稿），我们之前的数据工作刚好可以用于分析规则 各类评估如何定，只能寻觅第三方? 的调整可能引发的变化。我们也做了简单分析。 究报 ● 我们的观点是： 新规则似乎以严控所谓的“发行三高”为主要目的， 网下配售比例增，锁定期限自主定， 由此产生了更多约束条件，审批与发行进度的短期波动可能更明显。 告 投行盘算脑筋动，何类机构足量供? 新规则下的利益重新分配，可以详见第二页的具体总结。 核心客户笑开颜，散户打新中签难， 最后，能力有限的我们还存在一些疑惑，未形成一致结论：新股上市 ● 供不应求若更甚，打新炒新岂能停? 后的短期涨幅是否会更明显？平均发行市盈率是否会更高？等等。 ............................................................................................................................. 2 1.通过三要素定性分析新股发行 ................................................................................................................................... 3 2.历年打新/炒新的数据统计 ................................................................................................................................. 4 3.发行市盈率的行业数据参照 ..................................................................................................................................... 5 4.有无存量发行的情景分析 ................................................................................................................. 5 5.征求意见稿的细节我们不做深入讨论