财务管理资料2023年整理-从非对称信息看公司融资与资本市场

从非对称信息看公司融资与资本市场——兼谈中国股票市场存在的相关问题君安学术论坛第八讲北京大学工商管理研究所所长：张维迎教授（根据张教授1998年5月19日讲座录音整理）首先谢谢各位！最近有关东亚金融

从非对称信息看公司融资与资本市场 ——兼谈中国股票市场存在的相关问题 君安学术论坛第八讲 北京大学工商管理研究所所长：张维迎教授 1998519 （根据张教授年月日讲座录音整理） 首先谢谢各位！ 最近有关东亚金融危机的相关问题讨论很多，我们君安学术论坛也请过三位教授、专家就东亚危机 作过报告。我这次报告的第一个目的是为大家提供一个分析东亚危机的经济学方式方法；第二个目的是 分析中国当前资本市场和公司融资方面存在的相关问题。 我们知道，所谓融资，简单地说，就是一部份人出钱，另一部份人花钱；就是如何使钱从有钱的人 手中流到用钱的人手里。资源从一个人手里流到另一个人手里有三种方式方法：第一种是抢；第二种是 骗；第三种是换。在计划体制下，政府获得资源的方式基本上跟抢差不多，说的好听一点是“暗拿”； 在完善的市场经济中，获得资源只能靠换；而在我们这个处于过渡阶段的经济中，抢、骗、换混合在 一块。抢和换的区别在哪里呢？在于抢是人家被逼而不是自愿将资源给你；而骗呢，是人家非常高兴地 把资源给你。这是因为，骗总是和交换在一起,总是以交换的面貌出现。如果没有交换发生，骗也就很 难进行。所以在任何一个社会，防止抢是比较容易的；但要防止骗却是很困难的。金融制度建设中最麻 烦的相关问题就在于如何防止在交易中发生欺骗。从企业的角度来看，也就是我们今天要谈的融资中 的欺骗相关问题。 企业能拿出什么东西来进行交换呢？说得简单一点，企业能拿出来交换的东西只有两种，一是企业 的现在，二是企业的未来。也就是说企业要么出卖它现在生产的产品或劳务，要么出卖它未来的收益权。 出售现在生产的东西叫做销售,出售未来的东西叫做融资。 销售是通过产品（商品）市场进行的；而融资是通过资本市场进行的。首先应该注意到，这两个市 场有一个共同的特点，那就是买东西的人，比如说买戒指的人，或者买股票的人，不知道的东西要比卖 东西的人不知道的要多，如俗话所言“买的不如卖的精”。在经济学上，这种情况被称为信息不对称。 信息不对称相关问题在资本市场上和产品市场上都存在，但是，很显然，在资本市场上，这一相关问 题的严重程度、后果，都要远远超过产品市场。 为什么这么讲呢？我们知道，在产品市场上，当你买一件物品时，一般来讲，只要你出了钱，总会 得到一些东西。消费者是“不见兔子不撒鹰”，尽管这个兔 一次性博弈的均衡：（欺骗，不投资），尽管有效果的均衡是（诚实，投资）。 •出路：无限次重复博弈： 投资者的战略：一开始选择投资，直到受骗，永远不再投资;