《金字塔控制》word版

金字塔控制探析【摘要】“金字塔控制是指企业的控股股东利用金字塔结构建立一系列的控制链,其中一个上市公司可能被另一个公司所控制,而后者的控股份额反过来又可能直接或间接地通过类似的链条而落在某个终极所有者

金字塔控制探析 【摘要】“金字塔控制是指企业的控股股东利用金字塔结构建立一系列的控制链, 其中一个上市公司可能被另一个公司所控制,而后者的控股份额反过来又可能直 接或间接地通过类似的链条而落在某个终极所有者手中”。金字塔控制使现金流 权和控制权两权分离,为财富剥夺提供了可能实现的途径。终极控制人只需投入 较少的资金即可通过多个链条获得控制权,并且实现__的放大。本文就金字塔控 制的含义、金字塔控制的深层含义展开深入浅出的介绍。 【关键词】金字塔控制股权结构资本市场二元结构 一、金字塔控制 “金字塔控制是指企业的控股股东利用金字塔结构建立一系列的控制链,其 中一个上市公司可能被另一个公司所控制,而后者的控股份额反过来又可能直接 或间接地通过类似的链条而落在某个终极所有者手中”[1]。金字塔控制使现金 流权和控制权两权分离,为财富剥夺提供了可能实现的途径。终极控制人只需投 入较少的资金即可通过多个链条获得控制权,并且实现__的放大。金字塔结构的 层级越多,现金流权与控制权的不对应性越明显,越容易实现小股东控制的结构 [2]80-81。 在金字塔控制下,由于终极控制人以较少的现金流权掌握了对公司的较大控 制权,终极控制人对控制的公司进行利益侵占获得的好处远大于因现金流权存在 而产生的损失,在缺乏有效的外部法律保障时,有更强烈的“掏空”上市公司的 动机[3],[4]1661-1669。Claessens等通过以现金流权和控制权分离程度来衡 量控制性股东剥夺行为的可能性研究,提供了金字塔结构与股东间代理成本高度 相关的经验证据[5]。 二、金字塔控制之秘 复杂的股权结构使得私营企业的代理人问题更为严重，从而削弱上市公司的 表现，但却相对简化了国有企业的代理人问题 中国资本市场20年，已经呈现了诸多结构性的变化。据一项研究显示，截 至2008年底，中国95%以上的上市公司有控股股东；按照控股股东的所有制属 性划分，60%的上市公司由国家控制(包括央企和地方国企)，而私人控制的上市 公司的比重已从本世纪初的14%激增到35%，基本上形成了国有板块与私营板块 分庭抗礼的二元结构。 中国资本市场的这种二元结构，在全球资本市场上并不多见。股权结构相对 集中的市场，其控股股东多以私人为主。以巴西为例，国营和私营企业在上市公 司中所占的比重分别是15%和54%(其余27%的上市公司股权相对分散，没有明显 大股东)。在结构上与中国相似的国家是___。2002年，___上市公司中，国家控 股对私人控股的比例是53%和34%。 从理论上讲，上市公司控股股东的属性对其经营不应有实质性的影响，因为 上市公司经营的目标是股东利益的最大化。可在现实世界里却存在代理人问题， 即代理股东行使管理职能的代理人可能会做出对股东有害而对自己有利的决策。 当股权结构相对集中时，代理人问题更容易体现为控股股东对其他股东，特别是