市场时机选择理论在我国证券市场的适应性研究

市场时机选择理论在我国证券市场的适应性研究 　摘要：作为一个新兴的证券市场，我国股票市场存在着众多非理性行为，利用传统的融资理论已难以在我国企业融资问题的研究上取得突破。因此，引

市场时机选择理论在我国证券市场的适应性研究 摘要：作为一个新兴的证券市场，我国股票市场存在着众多非理性 行为，利用传统的融资理论已难以在我国企业融资问题的研究上取得突破。因此， 引入和借鉴行为财务理论中的市场时机选择理论，并对其在我国证券市场的适应 性作出了探讨。 关键词：市场时机选择；证券市场 1市场时机选择理论 (1)市场时机选择理论的基础——行为财务学。 现代标准财务理论以有效市场假说作为其研究基础，并一度占据了融资理论 研究的统治地位。但近年来随着大量实证研究中发现的市场异常现象表明，证券 市场存在许多与有效市场假说相背离的现象，包括市场对信息的反应不足和反应 过度、时间效应、羊群效应等，这使传统财务学研究受到很大冲击，并促使行为 财务学的兴起。从1991年至今，西方财务学界开始引入行为财务学理论，在放 宽有效市场和理性人假设的基础上，对企业的融资行为进行研究。行为财务理论 关注资本市场与条件对企业融资决策的影响，即企业与资本市场的博弈。 (2)市场时机选择理论。 企业融资的市场时机选择理论是建立在行为财务学基础上的，它隐含的一个 重要的假设就是认为公司经理人较投资者更为理性。市场时机选择(Market Timing)理论认为，如果股票市场的非理性而管理者理性并致力于公司真实价值 的最大化，那么当股票被高估时，管理者应利用投资者的这种非理性狂热时机发 行更多的股票，而当股票被低估时，管理者应回购股票(Stein，1996)。由于套