垃圾债券

垃圾债券杨长汉　一、什么是垃圾债券垃圾债券一词译自英文Junk bond。Junk意指旧货、假货、废品、哄骗等，之所以将其作为债券的一项形容词，是因为这种投资利息高（一般较国债高4个百分点）、风险大，

垃圾债券 1 杨长汉 一、什么是垃圾债券 垃圾债券一词译自英文Junkbond。Junk意指旧货、假货、废品、哄骗等，之所以将其 作为债券的一项形容词，是因为这种投资利息高（一般较国债高4个百分点）、风险大，对 投资人本金保障较弱。 垃圾债券最早起源于美国，在本世纪20及30年代就已存在。70年代以前，垃圾债券 主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者 较小，70年代初其流行量还不到20亿美元。70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资合狂 热追求的投资工具，到80年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。在整个 80年代，美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元，其中被称作“垃圾债券之王”的德崇证 券公司就发行了800亿美元，占47%。1988年垃圾债券总市值高达2000亿美元。1983年德 崇证券收益仅10多亿美元，但到了1987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司，收益超过 40亿美元。有“垃圾债券之神”、“魔术师”之称的该公司负责人米尔根1987年的薪俸高 达5.5亿美元，“寻找资金就要找米尔根”成为当时市面的流行语。 80 二、垃圾债券上世纪年代为什么能在美国风行一时 （一）上世纪80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期，由此引发的更新、并购 所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的 商业银行不能完全满足其资金需求，这是垃圾债券应时而兴的重要背景。 （二）美国金融管制的放松，反映在证券市场上，就是放松对有价证券发行人的审查和 管理，造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。 （三）杠杆收购的广泛运用，即小公司通过高负债方式收购较大的公司。高负债的渠道 主要是向商业银行贷款和发行债券，筹到足够资金后，便将不被看好而股价较低的大公司股 票大量收购而取得控制权，再进行分割整理，使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况 好转，待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把，还清债务后，拂袖而去。其中最著名的 例子是1988年底，亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本 身动用的资金仅1500万美元，其余99.94%的资金都是靠米尔根发行垃圾债券筹得的。 （四）80年代后美国经济步入复苏，经济景气使证券市场更加繁荣。在经济持续旺盛 时期，人们对前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了风险，商业银行、证券承 销商及众多投机者都趋之若鹜，收购者、被收购者、债券持有者和发行人、包销商都有利可 获。 1 MBA 本文由中央财经大学教育中心教师、金融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写