证券市场中的道德风险：理论基础与制度特征

证券市场中的道德风险：理论基础与制度特征曾 欣(上海期货交易所 研发部 上海 200122)摘要：追溯了道德风险的道德哲学、社会学和经济学的传统基础，指出道德风险的哲学根源在于道德本身的功

证券市场中的道德风险：理论基础与制度特征 曾欣 (上海期货交易所 研发部 上海 200122) ： 摘要 追溯了道德风险的道德哲学、社会学和经济学的传统基础，指出道德风险的哲学根源在于道德本身 的功利性；回顾了当代经济学对道德风险的解释，提出道德风险的治理办法。 关键词 ： 道德风险；道德的功利性；理性经济人；代理理论 1 道德风险（Moral hazard）一般指代理人在签约后隐藏行动的自利行为，与逆向选择 Adverse selectionSignaling （）、信号传递（）共同构成信息经济学的三大主题。最早经 济学界关于道德风险的研究始于对保险市场的分析，投保人（代理人）因为保了险的缘故而 放松了对火灾的警惕，反倒导致火险赔款的上升。 中国证券市场出现的各种问题，越来越超出简单的“错”或“对”标准，游走在法律和 契约边缘的行为越来越多，违规、违法和违反道德标准的界限变得非常模糊，金融市场的参 与者们在竭力解决的一些问题，也越来越难以找到一个简单的答案。证券市场的道德风险行 为也是一个类似的边缘课题：一方面根源于道德本身的功利性，我们要从道德哲学那里寻找 到伦理学的起源，另一方面，经济学本身所蕴涵的道德判断也可以为其提供解说。本文的逻 辑线索是先从经济学的哲学传统中去探寻道德以及道德风险问题，然后进入现代经济学领域， 用信息范式替代古典范式分析道德风险，在此基础上归纳中国证券市场道德风险的三大制度 特征。 第一节 道德风险的社会科学基础 一、道德的功利性与道德风险 2 道德（moral）一词的意义既和“非道德”（nonmoral）一词的意义相对立，意思是“属 于道德范畴的”；也和“不道德”（immoral）一词的意义相对立，意思是“有道德的”或 者“合乎道德的”。道德这个表面上与功利相对立的品质，却有着深刻的功利性起源，换句 道德风险的哲学根源在于道德本身的功利性 话讲，。 中国的道德哲学里面义利之辨始终是一个核心主题，自传统到现代，都被认为是儒学的 核心哲理之一，孔子认为“君子喻于义，小人喻于利。”（《论语．里仁》），孟子承接发展， 有“王何必曰利，亦有仁义而已矣”（《孟子．梁惠王上》）之说。后来，汉儒董仲舒更将 义利之辨明确地转化成以下的名句：“正其谊不谋其利，明其道不谋其功。”（《汉书．董 仲舒传》）。 孔、孟的义利之辨，并非说在讲道德原则时要排斥利益，而是以义为先，以利为后，因 此，儒家讲的道德原则，是有先后顺序的。据学者考证，汉语中的“经济学”一词也是经义 1 Moral hazard还可译为道德危险，国内也有人译为败德行为，不过多数文章都译为道德风险。 2 “”moral“”ethics“” 道德（）与伦理（）常被用作同义词。这对同义词具有清楚的词源根据：伦理源自 ethos“”“mores”“”“” 希腊文的一词，道德源自拉丁文的一词，两个词所表示的都是习惯或风俗的意思。 1