精编融资假说探析论文

融资假说探析论文 摘要：随着现代资本结构理论的发展，西方若干可转换债券融资动因假说从不同 的角度对公司可转债融资行为做出了解释，这些理论模型的政策含义被实证研究 学者和公司财务决策者所关注。本文对理论模型的政策含义进行了较为系统的分 析和总结，并对实证方法进行了简要评价。 关键词：可转换债券融资假说政策含义 企业为什么会发行可转换债券，在什么情况下应该选择可转换债券作为合适 的融资工具。随着现代资本结构和公司治理理论的发展，西方学者对这一问题提 出了相应的理论假说，这些理论模型的政策含义为企业财务者所关注，也是学界 对理论模型进行实证检验的基础。 一、西方学者关于可转换债券融资动因的主要理论假说[2] （一）风险转移（或资产替换）假说 （Therisk-shiftinghypothesisorTheassetsubstitutionhypothesis） 基于公司股东与债权人之间潜在的利益冲突，JensenandMeckling(1976)； Green(1984)在委托代理理论框架下提出了风险转移模型。当一个公司存在风险 负债务时，最大化公司股东价值和最大化公司价值将会导致公司不同的投资政策， 股东与债权人之间的一种潜在冲突来源于公司采用的投资政策的风险水平。公司 通过发行普通债券得到资金后，将倾向于将资金用于比当初融资时宣布的项目具 有更高风险的项目，以期得到更高的回报，而债券投资者将承受与当初约定的回 报不相称的风险。而在可转换债券契约下，企业投资更高风险项目时，如果项目 成功，债券投资者可通过转股来分享公司更多的收益；如果项目失败，公司股东 要承受和债券投资者一样的损失。通过可转债融资就减少了公司投资政策的风险 偏好，减轻了公司股东与债权人之间的冲突。 （二）风险估计假说(Theestimationriskhypothesis) BrennanandKrau(BK,1987)和BrennanandSchwartz（BS,1998）建立了一个引 入投资者对发行人资产风险估值存在困难的模型。当公司寻求外部融资时，由于 信息不对称的存在，外部投资者和内部投资者对公司风险看法不一致，直接发行 股票将损害公司原有股东的利益，而普通债券的票息对企业风险的敏感性很强， 1