金融期货策略年报（国债）：货币政策定力依旧，债市投资重在波段

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目录 1 专题摘要 ...................................................................................................................................................................... 3 一、库存周期切换或有时，限制货币政策弹性空间 .................................................................................................... 13 .领先指标显示库存有见底回升可能 .................................................................................................................... 24 ,需求稳定、改善，带动企业被动去库存阶段顺利切换 ....................................................................................... 39 .供给端有想象空间 ............................................................................................................................................. 11 二、经济调结构是重点，尚未稳定的经济需要宽松货币环境配合 .............................................................................. 1 11 .企业利润传导体现产业结构优化迹象，但企业成本下降仍未达预期 .................................................................. 2 13 .积极财政政策延续，专项债增量发行带动基建发力 .......................................................................................... 15 三、货币政策定调降成本和保持定力，边际节奏比绝对幅度更重要 .......................................................................... L15 通胀节奏前高后低，政策制约边际递减 ........................................................................................................... 3 16 .货币政策定力再强化，不搞竞争性的零利率或量化宽松 .................................................................................... 19 四、债市展望：寻找波段性机会 ................................................................................................................................ 21 五、风险因子 ............................................................................................................................................................. 22 免责声明 .................................................................................................................................................................... 图目录 1PMI4 ： 图新订单领先库存回升，库存周期由主动去库存向被动去库存转变有迹可循 ................................................ 224PPI4 ： 图出厂-购进价格指数反映企业盈利的改善，提前个月带动和库存回升 .................................................. 35 ： 图进出口形势回暖，季节性干扰之后关注需求持续性 ............................................................................................ 45 ： 图生产-新订单缺口回落，与产成品库存下降呼应 ............................................................................................... 56 ： 图外需逐渐稳定给新订单回升带来支撑，内需在房地产韧性和汽车稳定的支撑下继续坚挺 ................................ 7 6: 图教育支出贡献大，交通和通信提供增量，居住增速预计相对平稳。 ................................................................... 7:7 图就业稳定带动可支配收入的稳定，进而领先消费品零售总额稳定。 ................................................................... 8:7 图商品房销售面积、居民杠杆率、白色家电消费之间存在明显的轮动关系，房地产后周期消费不差… 98 ： 图未来可支配收入预期增加当下加杠杆动力，进而带动房屋和汽车消费增速 ...................................................... 108 ： 图通讯器材类和食品类需求是零售销售的亮点 ................................................................................................... 11PPI9 ： 图紧跟生产资料波动，石油、化工产业链下跌是生产资料疲弱的主要原因 ................................................ 12:110 图原油价格区间震荡，同比增速回升并持续至明年季度 ................................................................................... 13:10 图工业品产能集体扩大，化工品库存抬升预期存在 .............................................................................................. 14:11 图企业利润预期继续改善 ...................................................................................................................................... 15:12 图政治局会议要点 ............................................................................................................................................. 16:12 图民间融资成本震荡略有下行，企业融资环境整体改善不足 ............................................................................... 17:13 图专项债发行前移，带动基建投资增速回升 ......................................................................................................... 18:14 图以往土地储备和棚改在专项债结构中占比最多 .................................................................................................. 19:15 图猪肉价格同比增速回落，存栏环比回升 ............................................................................................................ 20:16 图油价整体震荡，但一季度对通胀有压力 ............................................................................................................ 21:17 图把握好稳健货币政策的着力点 ...........................................................................................................................