从欧美经验看“直达实体经济”的货币政策工具

政府工作报告在货币政策方面着墨不多，但明确了两个关键点：一是延续宽松基调不 变，坚持“更加灵活适度”的表述不变的同时，明确了综合运用降准降息、再贷款手段，进 一步降低企业融资成本；二是更加明确了宽信用

政府工作报告在货币政策方面着墨不多，但明确了两个关键点：一是延续宽松基调不 变， 坚持“更加灵活适度”的表述不变的同时，明确了综合运用降准降息、再贷款手段，进 一步降低 企业融资成本；二是更加明确了宽信用目标，要求广义货币供给和社会融资规模 增速明显高于去 年，并且要“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷 款，推动利率持续下 行，从量价两个方面推进宽信用。货币政策在疫情冲击后的超宽松的 应急模式转为支持实体经济、 推动宽信用的状态。 2018 年以来宽信用便是政策目标之一，货币政策也在缓解中小微企业和民营企业融 资难融 资贵问题做了较多尝试，本次政府工作报告首次提出创新“直达实体经济”的货币 政策工具其目 的是继续宽信用。那么“创新直达实体经济的货币政策工具”可能会以什么 形式面世，本文姑且 做一些猜想。 欧美应对危机的货币政策工具 欧美中央银行在次贷危机、欧债危机和本次新冠肺炎疫情冲击中进行了较多的货币政 策操 作，其中即包括常规的降息和流动性投放，也包括定向的流动性投放、资产购买和定 向资产支持 计划等，其中不乏“直达实体经济”的货币政策工具创新。我们首先梳理美联 储和欧央行的货币 政策操作作为参考借鉴。 美联储：各类流动性支持和资产购买 OMO 次贷危机前美联储常规货币政策通过来调整准备金余额的供应，以使联邦基金 利率 FOMC 保持在设定的目标附近。次贷危机以来，美联储货币政策方式发生了重大变 化，尤其是 20080 自年末联邦基金利率目标区间接近以来，美联储通过公开市场购买， 大幅增持长期证券， 营造更为宽松的金融环境，支持经济活动和创造就业。 次贷危机后美联储采用流动投放的方式稳定金融市场，对不同资产都创设了流动性支 持工 20083200812 具。首先是对全市场的流动性投放，从年月到年月，美联储进行了 一系列期 (28 限天)回购交易，以增加定期融资的可获得性，缓解金融市场的压力，并支持 信贷流向美国 家庭和企业。其次是对特定的金融机构开展流动性支持，例如期间固定期限 贴现窗口计划 (TDWP)(TAF)(TSLF)(PDCF) 、期限拍卖工具、短期证券借贷工具、一级交易商信贷 工具、货币 (MMIFF) 市场投资者融资工具。最后是对特定资产进行流动性支持，包 括资产支持商业票据货币 (AMLF)(CPFF)(TALF) 市场基金流动性工具、商业票据融资工具、定期 资产支持证券贷款工具。 受新冠肺炎疫情冲击后，美联储除了再次启用次贷危机后的非常规货币政策外还新增 了许 多针对疫情的新工具。疫情冲击到来以后，美联储采取了一系列的措施救市，其中包 括紧急降息 QE(PDCF) 至零利率、推出多项非常规货币政策工具如、一级交易商信贷工具、 货币市场共同基 (MMLF) 金流动性工具、货币互换等，还新增了许多针对疫情的新工具，如一 级市场公司信贷融 PMCCF)SMCCF) 资、二级市场企业信贷融资、临时外国和国际金融 机构回购协议工具 (( FIMA)PPPLF)(MSLP) 、薪资保护计划流动性融资、主街贷款计划等。 (( QE 总的来说，除降息、等流动性投放外，美联储货币政策有直达实体经济的效果，