深究金融市场羊群行为理论

深究金融市场羊群行为理论1992）及welsh（1992）等人的文献。它假定投资机会对所有投资者均具有同样的价格，即供给是完全弹性的，在先行者作出投资与否的决策后，后继投资者根据私有信息和先行投资者传

深究金融市场羊群行为理论 1992）及welsh（1992）等人的文献。它假定投资机会对所有投资者均具有同样 的价格，即供给是完全弹性的，在先行者作出投资与否的决策后，后继投资者根据 私有信息和先行投资者传递的信息作出决定，以后的投资者再根据前面投资者的决 策作出自己的投资决策，从而形成了决策信息流。此模型假定先行投资者的收益不 受后继投资者的影响，而这显然与金融市场的投资现状相背离，也因此存在不足和 改进的空间。 1.2研究性羊群行为（investigativeherding）理论 基于研究性羊群行为的研究主要有。froot，scharfstein和stein（1992）关注短 视对市场的影响；1）elong，shleifer，summersandwaldmann（1990）说明 短期生命和风险规避妨碍了套利；hirshleifer，sttbrahmanyam和titman （1994）指出知情下注者有短视倾向。 front，scharfstein和stein（1992）首先提出了研究性羊群行为理论，该理论假 定若金融市场上的套利者具有短期的眼界水平，则它们可能在同一信息上产生羊群 行为。 上述理论的前提条件是所有基金同时得到信息。1994年hirshleifer， subrahmanyam和titman1994）改变了上述前提条件，分析了当一些基金在其 他基金之后得到普通私人信息时其交易行为及获得的均衡信息，认为：基金可能试 图学习其他交易者近期将用于交易的信息，即存在研究行为。 1.3偏好羊群行为（characteristicherding）理论 falkenstein（1996）提出了偏好羊群行为理论，他认为：基金可能都厌恶具备某 种特征的股票，例如流动性差的股票，但他们可能又都比较喜欢具备某种特征的股 票，进而购买它们，这也许与掌握私有信息或短期投机没有多大关系。 falkenstein的研究发现基金持股与公司规模正相关；研究同时发现，特别是在年 末时，投资经理往往会不约而同买人业绩好的资产抛掉业绩差的资产，以使得投资 组合的业绩看上去好一些。 gompers和metrick（2001）分析了机构投资者对股票特征的偏好和这种偏好对 股票市场价格和收益的暗示作用。结果发现，机构投资者对单股的持有水平可预见 其收益，而这种预测能力恰是由于股票的流动性、历史收益及谨慎性等特征引起 的。且发现这些特征可增加机构对大公司股票的需求，同时减少对小公司股票的需 求。 1.4声誉羊群行为（reputationalherding）理论 scharfstein和stein（1990）提出了声誉羊群行为理论，graham（1999）继承 并发展了该理论。其基本思想是：如果一个投资经理对于自己的投资决策没有把 握，那么在考虑投资失败产生的声誉成本的同时，明智的做法是与其他投资专家保 持一致。当其他专家也这么考虑时，羊群行为就产生了。 1.5薪酬羊群行为（compensation-basedherd-ing）理论