上海汽车新股研究报告

公司深度研究报告保险业中国人寿新股研究报告 深度研究报告内在价值+市场战略性配置溢价中国寿险行业发展现状和趋势分析：长期稳定高增长和较低的风险国内国际经验均表明，寿险市场成熟度和经济发展水平都有着高度

1 Page 行业研究 公司深度研究报告 中国人寿新股研究报告 保险业 200718 年月日 本报告的独特之处： 深度研究报告 ● 深刻分析证券行业和证券公司在高成长期 的国际估值标准 ● + 内在价值市场战略性配置溢价 ● 中国寿险行业发展现状和趋势分析：长期稳定高增长和较低的风险 国内国际经验均表明，寿险市场成熟度和经济发展水平都有着高度正相关的关系， 而我国国民经济和国民收入处于快速发展阶段，高端客户需求扩大，中产阶级持 2007GDP2000 续增长，城市化进程不断加快。保守预测我国年人均可超过美 20103000“S” 元，年有望超过美元，根据经典的曲线理论，在这一阶段国民 投资和保险需求面临提高和升级，寿险深度提高速度会加快。中国寿险业保费收 199636020053697 入由年的亿元增长到年的亿元，年复合增长率高达 29.54%2000200524.41% ，即使是年到年之间的复合增长率也高达，远远快 GDP2%-5% 于同期的增速。从市值来看，主要发达国家保险行业市值占比在之 18.88A4% 间的水平，以元的发行价计算，中国人寿股市值占比即可达到近。 金融行业首席分析师：朱琰 ● SSSSSize 中国人寿的竞争优势：稳固的规模优势（），高偿付能力 MBA 复旦大学，日本庆应大学商学院管理学 博士，曾任职日本野村证券研究所 (Solvency Ratio)(Operational Structure) ，业务结构调整优化，不 010-82254206 电话： Corparae Governance Structure 断完善的公司治理结构（） E-mail:zhuyan@guosen.com.cn 中国人寿在中国寿险市场上稳定地占据着主导地位，保险行业规模优势有利于降 20042005 低成本。年和年，中国人寿的营业费用率在同业中是最低的，分别 金融行业助理分析师：李珊珊 6.63%6.62%20064.92% 只有和，到年上半年，这一比率又降到了。偿付能力 010-82250828 电话： E-mail:liss@guosen.com.cn 250% 监管是保险监管的首要目标。中国人寿的偿付能力连续多年维持在以上的 100% 水平，远高于保监会要求的的监管指标和国内其他寿险公司。在交费结构 06 上，中国人寿不断加大内涵价值贡献高的期交业务的发展力度。上半年，期 26.22%2003 交首年保费收入同比增长。在风险型新单保费收入中，期交比例由 66.3200486.20691.91% 年的％上升至年的％，年上半年，上升到。 ● 行业龙头地位具有可持续性和稳定性 中国人寿早已实现全国性布局，其他中资寿险公司或在机构数上或在保费收入上 和中国人寿的差距都较大，而外资保险公司基本没有实现布局策略。寿险行业具 有自然垄断的特征，只有承保额达到一定规模才能分散风险，保险行业盈利的滞 后性都决定了在今后相当长的时期内，垄断仍然是寿险行业的主要竞争格局。 ● + 盈利预测，估值和投资策略分析：内在价值市场战略性配置溢价 独立性申明： 6%0711.2% 我们采取较为中性的假设，投资收益率为，年底折现率为，得到公 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 28.9-30.2 司每股合理价格在元。从投资价值分析来看，银行相比保险具有更高 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 的业绩增长能力和业绩超预期可能性，和证券相比保险具有更好的业绩稳定性和 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 更稳定的市场地位。从风险的角度来讲，保险的业绩波动性远远低于证券公司， 第三方的授意、影响，特此声明。 和银行相比经营面随宏观经济波动也比较小，具有较好的抗周期性。从投资属性 面来讲，人寿是目前唯一一只保险品种，有银行和证券行业不具有的投资稀缺性 和更稳定的行业地位。所以，我们认为，人寿会在合理内在价值基础上享受一定 的市场战略性资产配置溢价。国际上对保险公司的估值又普遍高于商业银行，我 31.8-36.2 们考虑市场资产配置溢价后价格为元。 全球视野 本土智慧