权衡理论下我国BOT项目资本结构对项目公司价值的影响研究

权衡理论下我国BOT项目资本结构对项目公司价值的影响研究*沙叶舟 赵昊辰 周湛 摘 要：本文以权衡理论分析公司价值的模型为基础，通过分析项目融资中BOT方式的融资特点，着重考察我国BOT项目资本结构对

* 权衡理论下我国BOT项目资本结构对项目公司价值的影响研究 沙叶舟赵昊辰周湛 摘要 BOT 本文以权衡理论分析公司价值的模型为基础，通过分析项目融资中方式的融资特点，着重考察我国 ： BOTBOT 项目资本结构对项目公司价值的影响与改变项目公司资本结构的动因，提出了评估项目公司在给定条件下 BOT 估计项目公司价值的模型；通过对公司财务困境成本的分析判定当前我国项目最优化结构在理论上的存在；归 BOT 纳了我国项目公司提前偿债的动机与对公司价值影响，证明在特定时期不能排除项目投资方与项目管理层之间 —— 存在委托代理问题。 关键词 BOT ：项目资本结构公司价值权衡理论项目管理 1前言 BOT(Build-Operate-Transfer) 项目公司的现金流主要来自于特许期限内政府让渡的项目经营权。 政府通过让渡公共物品或服务固定期限的经营权，使之成为俱乐部商品或某种程度的准公共物品， BOT 而项目投资方通过项目公司建设并经营特许权对象获得投资回报。特许期满后政府收回项目经 营权，项目公司特许权终止，移交项目资产。 BOT 传统上基于项目在特许经营期内计算公司价值的净现值分析方法体现了项目的三个财务 BOT 基本特点：第一，项目特许期是由项目的投资回收期加上建设期组成；第二，项目的资本结构 中以负债融资（通常为银行或银团贷款）为主，因此债务利息对企业的经营现金流估计提出了较高 要求。第三，财务上每年对项目固定资产价值进行计提。项目特许期截止时，项目工程的固定资产 0NPVBOT 净现值为。基于上述三点，计算特许期内某一年为项目的企业价值评估数据成为目前 NPVCAPMWACC 投资企业广泛使用的基本工具。此外，基于思想的其他修正计算如或等财务工 [1] 具在特定领域的应用价值也在理论界的探讨之中。