布莱克肖尔斯期权定价模型在公司价值评估中的应用

HYPERLINK "file:///E:/qk/zgglkx/index.html"中国管理科学 CHINESE JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCE 199

中国管理科学 C H I N E S E J O U R N A L O F M A N A G E M E N T S C I E N C E 1 9 9 9 年第 7 卷第 1 期 V o l . 7 N o . 1 1 9 9 9 布莱克肖尔斯期权定价模型在公司价值评估中的应用郑长德摘要公司股票、债券在本质上可看成是基于公司资产的期权，因而可用期权定定价模价方法对其价值进行评估．本文介绍了最典型的期权定价模型 — — 布莱克 - 肖尔斯期权型，分析了该模型在公司证券价值评估中的应用。关键词期权；布莱克——肖尔斯期权定价模型；股票价值；债券价值 Black-ScholesOptionsPricingModelAppliedinCorporateSecurities Valuation ZhengChangde ( D e p a r t m e n t o f M a n a g e m e n t - B u s i n e s s , S o u t h w e s t N a t i o n a l i t i e s C o l l e g e ， C h e n g d u ) A b s t r a c t : T h e d e b t a n d e q u i t y s e c u r i t i e s i s s u e d b y a c o r p o r a t e f i r m c a n b e v i e w e d i n p r i n c i p l e a s o p t i o n s o n t h e f i r m ’ s a s s e t s . S o t h e d e b t a n d e q u i t y s e c u r i t i e s c a n b e v a l u e d w i t h o p t i o n s p r i c i n g a p p r o a c h . T h e B l a c k - S c h o l e s O p t i o n s P r i c i n g M o d e l i s r e v i e w e d , a n d i t s a p p l i c a t i o n i n c o r p o r a t e s e c u r i t i e s v a l u a t i o n i s a n a l y z e d i n t h i s p a p e r . K e y w o r d s : o p t i o n ; B l a c k - S c h o l e s o p t i o n s p r i c i n g m o d e l ; s t o c k v a l u e ; b o n d v a l u e 引言 1 正确地确定公司股票、债券等证券的内在价值是公司理财的基础，也是公司价值评估的核心。最常用的价值评估方法与收入资本化定价模型有关。依据该模型，任何资产的“真实的”或“内在的”价值是该资产未来时期的现金流以一定的贴现率贴现所得出的现值，用公式表述为： n n n t t t t t t 1 1 1 2 2 2 + C F + C F + C F = ∑ C F + + P V = C F ) ) ) ) ) ( 1 ) / ( 1 + K / ( 1 + K / ( 1 + K / ( 1 + K / ( 1 + K t t F 式中， P V 为资产的现值， C 表示 t 时期的适当的表示时间 t 时该资产预期的现金流， K 贴现率，通常假定在所有时期内贴现率都相同。预期可能有效，由 ( 1 ) 式可知，资产的价值取决于三个因素，其一是资产的预期现金流，在短期内但长期内的预期就可能无效；其二是贴现率，它不仅反映了货币的时间价值而且反映了现金流动的风险程度，一般由资本资产定价模型 ( C A P M ) 决定，由 C A P M 决定的贴现率严格依赖于齐次预期假设，即投资者或筹资者对资产的预期收益率和风险的看法一致，这是不现实的；其三是现金流发生的时司股票、债券的价值，未考虑公司价值及公司资本结构变动的效期。另外，用 ( 1 ) 式估价公应。所以，用收入资